保变电气重组之后的合理估值是多少？

  近期高位股纷纷回落的情况下，保变电气两次逆势反包创新高，并且走出5天4个放量板的走势。

  保变电气的核心炒作逻辑是国改，9月2日公司公告，公司控股集团兵器装备集团正在与中国电气装备集团开展输变电装备业务整合事宜。兵器装备集团控股的输变电设备企业一共就只有两家，分别是保变电气和保定同为电气，保变电气是集团下属的唯一一家上市的输变电设备企业。

  按公告来看，兵器集团和电气装备集团开展输变电装备业务整合，大概率是将和兵器关联度并不高的输变电设备业务放到中电装集团下面，最后公司控制股权的人可能变更为中电装集团。

  那么问题来了，保变电气具体是一家怎么样的公司呢？重组之后合理估值空间有多大呢？

  保变电气的基本的产品是变压器、互感器、电抗器等输变电设备，核心产品是110kV-1000kV 超高压、大容量变压器，在特高压交、直流变压器环节具备比较强的竞争力。

  公司成立时间已超过60年，1999年保变电气成为中国兵器集团的控股企业，2001年成功上市，之后公司迎来快速地发展期。

  公司营收由2002年的6.5亿元增长至2006年的41.7亿元，4年增长超6倍；净利润则是由2002年的0.3亿元增长至2008年 9.43亿元，6年增长30倍。

  公司也成为了当时的热门股，在2005年到2007年大牛市期间，公司股票价格上涨超20倍，与当时一些有色板块大牛股相比也不遑多让。

  但公司在2008年制定了“双主业、双支撑”战略，拓展新能源业务，包括薄膜光伏项目、硅料项目和风电项目，之后薄膜光伏技术被淘汰，公司在2013年、2014年两年合计亏损超70亿元，能够说是多年努力一把亏光。

  之后公司虽然一直聚焦变压器主业，但营收再也没有超过50亿元，近10年最高净利润仅1.09亿元，10年中虽然有8年盈利，但2018年和2023年均大幅亏损，10年合计亏损5.6亿元。

  从公司近10年业绩情况去看，公司发展确实面临困境。根本原因在于公司所处的特高压变流器环节存在很明显的同业竞争问题，虽具有全球竞争力的产品，但主营业务毛利率和净利率一直处在低位，唯有改革才能脱离困境。

  从行业格局来看，保变电气、中国西电和特变电工是特高压变流器的头部企业，三家企业市占率均超过20%，但保变电气产品相对单一，在竞争中处于弱势。

  今年的第三次特高压招标（陕北——安徽直流线路）中，换流变压器招标金额35.4亿元，其中中国西电凭借组合电气产品的优势，中标17.5亿元为例第一，保变电气中标6.9亿元位列第二。

  中国西电本身就是中电装的控股企业，也是目前特高压变压器的有突出贡献的公司。未来中电装控股保变电气后，非常有可能再将中国西电和保变电气的变压器业务进行重组整合，解决同业竞争问题，形成一个新的变压器巨无霸企业。

  营收规模来看，2023年中国西电的变压器业务营收78亿元，保变电气营收33亿元，合并整合后合计营收超过110亿元。

  目前国内开启了新一轮特高压建设周期，若未来几年，整合之后两家公司变压器合计营收突破200亿元，业务毛利率维持在25%-30%，净利率10%左右，则对应净利润20亿元，按照15倍估值计算，具备300亿的市值空间。

  目前保变电气市值180亿元，中国西电2023年变压器业务营收占比38%，毛利占比16%，按25%的市值占比计算，中国西电变压器业务市值92亿元。因此，目前保变电气+中国西电变压器业务合计估值已经达272亿元，接近估值上限。

  [偷笑]今天砸的牛逼。开盘涨停，韭菜下楼买肉买酒，准备中午喝一顿。买菜回来一看，跌停了[呲牙][呲牙]